yy111111少妇无码影院,果冻传媒在线观看九一制片厂,乱人伦人妻精品一区二区,亚洲色成人网站WWW永久四虎

　　我國當前的經濟發(fā)展處于深刻的多元轉型階段。經濟轉型不僅表現為經濟增速的下降,還通過各個方面影響社會信任體系，從而在金融體系中有所表現。經濟轉型期，我國金融體系中出現了三個較為明顯的趨勢，值得關注與研究。
　　
　　一、實體經濟的金融化
　　
　　理論上，金融應為實體經濟服務并反映實體經濟的運行狀況。但近些年來，我國的實踐卻是實體經濟與金融業(yè)相互交織，兩者互相強化。這一方面是實體經濟的金融需求自發(fā)產生供給的過程，是金融與實體經濟良性互動的開始。比如很多實體企業(yè)針對自己所在行業(yè)的金融需求，利用自己控股的金融集團，開發(fā)有針對性的金融產品。尤其是供應鏈金融、消費金融、互聯網（基于大數據）金融等蓬勃發(fā)展，針對企業(yè)和個人的資產管理等需求發(fā)展出來的泛資產管理市場。另一方面，市場更關注存量資產的定價差異并進行套利，實體經濟成為金融運作的載體。產業(yè)與金融的自我強化的循環(huán)鏈條削弱了實體經濟專注于實業(yè)投資的動力，產業(yè)越來越基于金融的套利邏輯運作。
　　
　　一是非金融企業(yè)的金融化特征明顯，總體杠桿率較高，部分地區(qū)的非金融企業(yè)成為企業(yè)集團的融資平臺。根據現金流量表測算，非金融企業(yè)的金融性投資占金融性資金來源的比重，從2008年美國金融危機前的40%左右，快速上升到2009年的70%以上，2010年更是高達80%，2013年仍達到64%。2015年非金融企業(yè)的杠桿率高達121.7%，近些年杠桿率快速攀升，從2008年的78%，7年時間增加了43.7個百分點。政府通過設立企業(yè)集團承接政府債務并發(fā)揮融資功能，部分民營企業(yè)集團也通過其控股的產業(yè)公司進行融資。
　　
　　二是房地產和金融投資成為部分上市公司利潤的主要來源。截至2016年9月底，有73家不是以房地產為主業(yè)的上市公司通過出售房地產變現實現“保殼”，投資收益成為部分上市公司主要收益來源。金融與實業(yè)之間出現價值自我實現的循環(huán)圈。
　　
　　三是PE、非實業(yè)股東開始主導部分實業(yè)運作，產業(yè)越來越重視相對短期的股東利益。為提高資本回報和專業(yè)化的發(fā)展，裝備制造業(yè)越來越服務化和金融化，即不以賣設備為主，通過融資租賃出售出租設備，并以后期的設備維護、零部件提供收益為主。上市公司更看重兼并重組業(yè)務，收購非公開上市的企業(yè)并裝入上市公司，獲得公開上市的溢價收入。
　　
　　二、政策性金融規(guī)模
　　
　　快速膨脹
　　
　　我國財政與金融的功能沒有清晰區(qū)分，存在龐大的政策性金融體系。在經濟轉型期，不僅政策性金融機構規(guī)模快速膨脹，還存在大量不由政策性金融機構承擔的政策性業(yè)務大幅增長。在中央層面，央行通過支農、支小、扶貧再貸款再貼現、抵押補充貸款（PSL）及差別化信貸政策貫徹國家戰(zhàn)略意圖。截至2016年10月底，央行的PSL余額已達1.98萬億元人民幣。銀監(jiān)會對銀行的三農、科技支持等都有單獨的考核，要求設立專門的部門，并對其業(yè)務規(guī)模和增長有“三個不低于”的要求。國家還通過地方專項建設基金，給國開行、農發(fā)行的特定貸款提供貼息。各級政府通過設立產業(yè)引導基金等方式引入金融杠桿支持地方產業(yè)發(fā)展，設立政府性融資擔保、再擔保等方式放大財政資金杠桿。這些政策性金融業(yè)務快速擴張，大部分存在政府的隱性擔保，在支持政府意圖的同時也埋下了未來龐大的或有負債負擔風險。如果將這些隱性財政支出加總，再加上當年結轉和調入的財政資金，2016年我國實際財政赤字占國內生產總值（GDP）的比重將更大。
　　
　　三、轉型期的金融風險
　　
　　近年來金融風險開始集中暴露。股市、債市、資產管理等領域的資產泡沫不斷涌現并陸續(xù)破滅，引起了巨大的社會財富再分配。當前我國廣義貨幣存量已超過GDP的2倍，信用仍快速擴張，但實體經濟融資難融資貴的問題并沒有根本好轉，金融系統并沒有充分發(fā)揮出資源的優(yōu)化配置功能，反而出現了一些資源錯配，大量資金配置在基礎設施和房地產等宏觀產出較低的領域，導致我國的資本產出率大幅上升。金融體系在為實體經濟服務（借力加速實現資源的優(yōu)化配置）的過程中反映并吸收了實體經濟的風險。一旦金融體系吸收的經濟系統損失超過其緩沖能力，有可能會破壞金融體系功能實現的基礎（社會信任），在信息不對稱的情況下產生多倍收縮過程。
　　
　　信用持續(xù)快速擴張，政府擔保和資產重估成為信用擴張的重要來源，社會公眾對貨幣體系的信任下降。2009年為應對美國金融危機對我國可能的沖擊，我國銀行信貸增量井噴，此后信用在高基數上維持快速擴張。經濟增長越來越依賴于財政赤字和信用擴張。2015年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負債僅增加3.57萬億元，但社會融資規(guī)模增加15.4萬億元，如果加上債務置換減少的規(guī)模，實際增加了18.6萬億元，與此同時，銀行、證券、保險、基金等資產管理規(guī)模增加了30萬億元。越來越多的信用投向基礎設施和房地產。這在某種程度上反映了政府隱性擔保和資產重估已成為信用擴張越來越重要的基礎。在物價指數保持在2%左右增長，工業(yè)品出廠價格指數（PPI）持續(xù)為負的環(huán)境下，公眾對貨幣價值穩(wěn)定的信心大幅下降，尋找替代的價值儲存手段，包括黃金、外幣、房地產等，我國貨幣政策有效空間大幅萎縮接近頂點。
　　
　　金融體系激勵約束機制不平衡引致各類資產泡沫。政府存在“誰家的孩子誰抱”，守住不發(fā)生區(qū)域性和系統性風險以及事實上希望維持股指、匯率穩(wěn)定、流動性充足的隱性擔保，扭曲了市場的價格體系。監(jiān)管部門出于發(fā)展目的競相降低監(jiān)管標準并引起市場通過通道等方式套利，一定程度上提高了效率但增加了金融系統脆弱性。金融機構的安全網外溢到不受監(jiān)管的影子銀行體系，各個參與主體的權責利不盡合理，部分結構性產品淪為實業(yè)實現惡性收購等的金融工具。金融體系市場化程度提高后，市場主體對市場各類獲利機會，尤其是市場扭曲帶來的獲利機會，有更高的敏感性和套利動機。如非上市企業(yè)和上市企業(yè)，一級和二級市場，批發(fā)和零售市場，并利用結構性產品，尤其是利用影子銀行體系和民間金融體系，放大杠桿快速獲取其中的差價。
　　
　　在經濟轉型期，由于各種原因導致我國的實體經濟回報下降，不足以支撐金融體系的高回報要求。金融體系為了獲得較高的絕對回報，有放大杠桿的內在沖動。政府的糾偏行為被市場所覺察，并利用這種格局，借助正規(guī)尤其是不受監(jiān)管的影子銀行體系，構造高杠桿的交易結構，獲取市場結構性利益。政府對影子銀行體系缺乏有效監(jiān)管，使得交易結構可以設計得很復雜、不透明和高杠桿，加劇了金融體系的脆弱性。
　　
　　部分金融市場出現功能萎縮和異化。新三板成交量大幅下降，對市場的吸引力下降。股指期貨等金融衍生品市場在高準入門檻和交易成本的調控下，已部分喪失了風險管理的功能。金融機構為了規(guī)避嚴格的以大量行政性比例和產業(yè)政策指導為特征的不盡合理的表內監(jiān)管，將大量業(yè)務轉向表外和“表表外”，創(chuàng)造出大量高杠桿的結構性產品。由于缺乏必要的金融監(jiān)管，尤其是對欺詐、市場操縱等市場行為的監(jiān)管，互聯網金融、民間金融等領域出現了大量以龐氏騙局、欺詐等特征的行為，行業(yè)的劣幣驅逐良幣現象突出。
　　
　　作者：國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 文章來源：證券時報