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　　日中則移，月盈則虧。

　　

　　融資租賃經(jīng)過了2010年-2015年的火爆，終于隨著E租寶事件的爆發(fā)，銀行大規(guī)模對(duì)租賃行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，開始出現(xiàn)融資難的問題。

　　

　　雪上加霜的是，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)下行，不良開始爆發(fā)。和產(chǎn)業(yè)結(jié)合甚深的融資租賃自然不能獨(dú)善其身。

　　

　　新成立的租賃公司如雨后春筍瘋狂擴(kuò)張，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻越來越稀缺。不良率在提高，進(jìn)而更加抬高融資成本，逼得租賃公司不得不去做風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目。

　　

　　貌似形成了一個(gè)死循環(huán)，那么問題到底在哪里？

　　

　　首先，租賃公司在資產(chǎn)配置上，很難做到像基金那樣，采用最優(yōu)化的投資組合。租賃公司應(yīng)主動(dòng)效仿公募基金，構(gòu)建合理的投資組合。

　　

　　公募基金為了保護(hù)投資人（多為散戶老百姓）的利益，根據(jù)不同的收益率要求，多采用無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（例如國(guó)債、公司債、可轉(zhuǎn)債）等加低倍數(shù)杠桿打底倉，然后在高位上投一些成長(zhǎng)股和價(jià)值股。就算較為激進(jìn)的股票基金，也有半數(shù)左右是指數(shù)基金（既模擬某一指數(shù)成分股比例配置投資組合），還要做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。如此，達(dá)到了分散資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、在保障安全和流動(dòng)性的情況下追求合理的收益。這也就是為什么基金相對(duì)于其他投資工具更為穩(wěn)健的一個(gè)重要原因。（當(dāng)然基金也有虧的時(shí)候）

　　

　　然后再來看一下租賃公司目前的現(xiàn)狀。

　　

　　融資租賃行業(yè)扎根產(chǎn)業(yè)，是一種和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合非常緊密的金融產(chǎn)品。租賃公司的客戶經(jīng)理可以很好的就某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較銀行等其他金融機(jī)構(gòu)更專業(yè)的判斷。但是對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)的租賃公司可能沒有意識(shí)到，或者意識(shí)到了并未去想辦法解決。因?yàn)槿魏螌?shí)業(yè)，都有經(jīng)濟(jì)周期性，只是有些實(shí)業(yè)是長(zhǎng)周期（例如船舶），有些是短周期（例如家用車輛），有些是弱波動(dòng)性（例如教育），有些是強(qiáng)波動(dòng)性（例如傳統(tǒng)能源），有些幾乎沒有經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性（例如商務(wù)機(jī)），有的逆經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性（例如培訓(xùn)教育），有的只要國(guó)家不倒啥時(shí)候都好（例如醫(yī)療，不醫(yī)改不會(huì)倒；政府平臺(tái)，和國(guó)家命運(yùn)緊密結(jié)合）。

　　

　　以上這些產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就類似于基金投資范圍內(nèi)的國(guó)債（例如醫(yī)療和平臺(tái)）、公司債（例如商務(wù)機(jī)、教育）、價(jià)值股（船舶）、成長(zhǎng)股（清潔能源）。一個(gè)租賃公司想要穩(wěn)健長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)設(shè)置合理的投資組合。比如，一只100億規(guī)模的債權(quán)公募基金，預(yù)計(jì)收益率要達(dá)到5%。那么根據(jù)投資模型，應(yīng)當(dāng)加A倍杠桿買N手5年期國(guó)債；再加B倍杠桿買M手剩余期限3年期公司債；然后再投點(diǎn)兒不加杠桿的可轉(zhuǎn)債、次級(jí)債、夾層。基本這個(gè)收益率就滿足了。

　　

　　同理，租賃公司也應(yīng)該如此。一個(gè)注冊(cè)資本10億元的租賃公司，加10倍杠桿，可動(dòng)用資金100億元，為保障X%收益率，則應(yīng)該給教育、醫(yī)療A億元額度（底倉，并可以通過資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)賣斷和應(yīng)收賬款質(zhì)押加杠桿）；給政府平臺(tái)和清潔能源B億元額度（中間層）；適當(dāng)配置一些船舶資產(chǎn)和能源資產(chǎn)（賭市場(chǎng)，博未來）。然后，在建倉的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)有自我對(duì)沖的方法。比如，既然投放了A億元的甲項(xiàng)目；則必須同比例配置A億元的和甲項(xiàng)目周期相反的乙項(xiàng)目（即使乙項(xiàng)目收益率較低）。并且，應(yīng)當(dāng)考慮在租賃主合同中設(shè)置止損條款（類似于融資融券業(yè)務(wù)的強(qiáng)制平倉），既一旦租賃物當(dāng)時(shí)的價(jià)值低于一定本金比例時(shí)，承租人應(yīng)補(bǔ)足差額或追加抵押，否則強(qiáng)制結(jié)束項(xiàng)目并由租賃公司轉(zhuǎn)讓租賃物件。事實(shí)上很多租賃合同設(shè)置了該條款，只是大多數(shù)都未執(zhí)行

　　

　　其次，租賃公司目前的產(chǎn)品主要還是類信貸性質(zhì)的。在還本付息節(jié)奏上，完全比照銀行傳統(tǒng)模式，和產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期不相匹配。為提高收益，租賃公司在專業(yè)程度允許的情況下，可以效仿PE，延后還本付息的時(shí)間，并追求權(quán)益性收益。

　　

　　等額本金、等額本息是目前融資租賃公司還本付息的主流模式。既，無論行業(yè)周期如何，發(fā)生了什么樣的重大變故，企業(yè)都得按照既定的、穩(wěn)定的、均勻的節(jié)奏，還本付息。其實(shí)較大規(guī)模的項(xiàng)目，基本從研發(fā)、投產(chǎn)到穩(wěn)定產(chǎn)出至實(shí)現(xiàn)銷售基本都是3-5年的周期，且行業(yè)本身隨基本面的變化也會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流。作為和實(shí)業(yè)緊密結(jié)合的融資租賃企業(yè)，可以嘗試將還本付息節(jié)奏更貼近企業(yè)的實(shí)際需求。一是企業(yè)可以得到實(shí)惠，爭(zhēng)取更長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)間；二是租賃公司不用形成賬面上的壞賬，且本身的產(chǎn)品也具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。其實(shí)，現(xiàn)在絕大部分的成長(zhǎng)期的PE就是這么做的。按照PE的打法，如果PE決定投資一家企業(yè)，那么他會(huì)給企業(yè)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間發(fā)展，而不必立即還本。當(dāng)然，PE追求的是權(quán)益性收益；而租賃公司只是追求債權(quán)收益，根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則，租賃公司完全不必承擔(dān)如此長(zhǎng)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。但是，相當(dāng)一部分較為成熟的金融系租賃公司在某些產(chǎn)業(yè)具備相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)研究能力和風(fēng)險(xiǎn)把控能力，那么他們可以按照如下方案開展業(yè)務(wù)。

　　

　　有些承租人，在企業(yè)發(fā)展的特定時(shí)期（比如水電站建設(shè)期），無法形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。不適宜使用傳統(tǒng)融資租賃模式實(shí)現(xiàn)。

　　

　　既可采用明股實(shí)債模式。

　　

　　首先，出租人以租賃公司內(nèi)FTP指導(dǎo)價(jià)格作為資金成本，投放給客戶（超低資金成本）（約定一個(gè)較長(zhǎng)的期限，比如8年）。

　　

　　然后，約定一個(gè)觸發(fā)條件，（期限、項(xiàng)目進(jìn)度、實(shí)現(xiàn)某種收益、獲得某種 資質(zhì)、上市、被并購(gòu)、股東回購(gòu)等），當(dāng)觸發(fā)條件生效時(shí)，承租人須提前結(jié)束項(xiàng)目，并出具一定的價(jià)款回購(gòu)租賃物件（較高的收益可以囊括其中），回購(gòu)的價(jià)款可以是現(xiàn)金，也可以是股票，也可以是可轉(zhuǎn)債。超額收益，有機(jī)會(huì)在可轉(zhuǎn)債及股票中實(shí)現(xiàn)。

　　

　　租賃物件回購(gòu)所獲資金僅需繳納所得稅，不需繳納營(yíng)業(yè)稅。

　　

　　如此以來，便可實(shí)現(xiàn)類似于PE的盈利模式。一般來講，成長(zhǎng)期PE的資金成本是遠(yuǎn)高于租賃公司的資金成本的。所以，如果租賃公司具備相當(dāng)?shù)膶I(yè)能力，完全可以采用這種模式。打怕傳統(tǒng)的和產(chǎn)業(yè)發(fā)展不匹配的還本付息模式，轉(zhuǎn)而采用此法，贏取超額利潤(rùn)。

　　

　　最后，流動(dòng)性始終是租賃公司的生命線，以及最后一道防線。在基本面不好的時(shí)候，現(xiàn)金為王。所以，千方百計(jì)的降低成本，是不變的真理。

　　

　　與其老是依賴銀行貸款，背負(fù)沉重的還本付息壓力，還不如發(fā)展投行化業(yè)務(wù)。用別人的錢，做自己的事。其實(shí)目前招銀租賃的租賃易平臺(tái)非常值得借鑒，憑借自己的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)以及信用，賺取無任何資金成本的利潤(rùn)。目前方興未艾的租賃公司之間資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，其實(shí)本質(zhì)也是花下家的錢，賺自己的手續(xù)費(fèi)。這是一種比較不錯(cuò)的金融創(chuàng)新。

　　

　　但是，上述業(yè)務(wù)僅限于擁有金融牌照和強(qiáng)大股東背景的金融系租賃公司。絕大多數(shù)中小商務(wù)部租賃公司甚至較小的金融系租賃公司都沒有這個(gè)號(hào)召力和信用，不可以這么玩。

　　

　　怎么辦？那就借用項(xiàng)目本身的信用（債項(xiàng)評(píng)級(jí)），把項(xiàng)目直接對(duì)接到銀行同業(yè)資金端。

　　

　　產(chǎn)品模式如下：

　　

　　一是通過大型央企開設(shè)的租賃公司避稅，從稅負(fù)上節(jié)省成本；

　　

　　二是通過資本市場(chǎng)（主要是銀行同業(yè)部門）找到短期的低息資金來源，形成資金池。

　　

　　主要要領(lǐng)是：

　　

　　1. 先行找到投放項(xiàng)目（主體評(píng)級(jí)在2A即可）；

　　

　　2. 將該項(xiàng)目影子評(píng)級(jí)以及基本情況向城商行銀行同業(yè)部等展示，獲得其認(rèn)可。（因最終有租賃公司兜底，一般會(huì)在合理價(jià)格給予認(rèn)可）

　　

　　3. 尋找合作租賃公司，首選央企下設(shè)的廠商系租賃公司（因廠商系租賃公司是以貸促銷，本身虧損較為嚴(yán)重，所有有足夠的稅源可以消化進(jìn)項(xiàng)增值稅）

　　

　　4. 滾動(dòng)發(fā)行短期資管計(jì)劃，匹配項(xiàng)目需求。

　　

　　根據(jù)目前的資金情況，2A的資產(chǎn)一年期，城商行同業(yè)部的價(jià)格大多在4.2%-4.5%以下。這比大多數(shù)中小租賃公司的FTP線要低。所以，設(shè)立資管計(jì)劃，將該租賃資產(chǎn)放入計(jì)劃中，定期開放由各城商行同業(yè)部認(rèn)購(gòu)，只要承租人的影子評(píng)級(jí)能在租賃期限內(nèi)維持在2A水平，則租賃公司就可以實(shí)現(xiàn)資金錯(cuò)配，短借長(zhǎng)用。其實(shí)，如果項(xiàng)目的安全性較為可靠，又有較為穩(wěn)定的投資人（目前資產(chǎn)荒，城商行對(duì)2A資產(chǎn)行業(yè)背景還可以的企業(yè)趨之若鶩），資管計(jì)劃期限切的足夠短（一年以內(nèi)），完全可以在一個(gè)資管計(jì)劃里注入若干筆資產(chǎn)，可以節(jié)省交易費(fèi)用和資管服務(wù)費(fèi)。

　　

　　換一個(gè)角度看待融資租賃，把和產(chǎn)業(yè)密切結(jié)合的融資租賃加上金融屬性，或許能更接地氣，更實(shí)惠。

　　

　　作者：袁浩(民生金融租賃) 文章來源：信托周刊