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　　去年11月19日證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務盡職調(diào)查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化業(yè)務的鼓勵政策。

　　

　　業(yè)界一度認為租賃公司可以利用資產(chǎn)證券化的形式來拓寬融資渠道降低融資成本（在交易所掛牌的標準化產(chǎn)品成本普遍較低，并且可以引入低成本的險資），但實際情況并不樂觀。

　　

　　首先，資產(chǎn)證券化的核心應當是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨立性”或“破產(chǎn)隔離”、資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及“真實出售”。但是在中國目前的法律法規(guī)體系下，公司法層面上是否可以設立SPV，破產(chǎn)法范疇內(nèi)如何真正實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，合同法和民法通則范疇內(nèi)對真實出售債權(quán)資產(chǎn)如何界定都處于一個比較模棱兩可的境地。同時對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以后的登記和公示程序，目前的相關(guān)配套制度和程序都存在著很大的缺失，這對SPV和投資者權(quán)益的保障上存在著較大的隱患。上述問題其實不光存在于融資租賃資產(chǎn)證券化當中，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務其實普遍受制于法律法規(guī)制度建設的滯后。

　　

　　其次，稅收問題。營改增之后有形動產(chǎn)租賃業(yè)務被納入增值稅繳納范疇當中，利息差部分稅率為17%。但是在資產(chǎn)證券化業(yè)務中，SPV不具備增值稅一般納稅人資格，因此不具備開票的資格，如果讓租賃公司繼續(xù)代為開票，又存在法律邏輯上的混亂和稅收義務承擔的錯位。同時，根據(jù)我們和天津、上海等融資租賃業(yè)務較為發(fā)達地區(qū)的稅務部門溝通之后得到的反饋來看，若以租賃公司未來應收租金收益權(quán)做基礎(chǔ)資產(chǎn)，以租賃為原始權(quán)益人的情況下，租賃公司因支付每期資產(chǎn)管理計劃所獲得息單無法作為增值稅的進項抵扣依據(jù)，這就意味著租賃公司需要承擔17%的稅收方面的成本！這一點目前還沒辦法解決，要么就學工銀租賃那一單證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)全挑的是不動產(chǎn)或構(gòu)筑物這些開營業(yè)稅發(fā)票的資產(chǎn)。

　　

　　最后，市場認可度的問題。在天朝融資租賃行業(yè)基本上是作為一個跟在銀行信貸后面做補充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質(zhì)量普遍不如銀行信貸當中的借款人，這也就造成構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，從而非常影響證券化產(chǎn)品的評級。如果增加評級那么只能通過增強內(nèi)部、外部增信措施的方法來進行。證券化本身流程就非常復雜，又牽涉到很多參與方：投資者、發(fā)行人、承租人、律所、會計師事務所、評級機構(gòu)、交易所等等等等，現(xiàn)在又需要用強擔保的方式來增強評級以便順利發(fā)行交易，這繁雜的過程和多方的溝通成本反而不如銀行信貸來的簡便。

　　

　　其實，我個人認為租賃資產(chǎn)是非常適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)顆粒度比較大，風險可以做到大面積的分散。但是鑒于配套的制度和政策建設相對來說還是比較滯后，因此目前制約這部分業(yè)務發(fā)展起來的障礙還是比較大的。不過，對于這部分業(yè)務的發(fā)展趨勢，我相信會越來越好的！