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來源：本文節(jié)選自“雪球網(wǎng)”，作者為“steven的昵稱”，原文標(biāo)題為《環(huán)球醫(yī)療(6.46, -0.01,-0.15%)分析報(bào)告》

 

 

 

 

本文試圖闡述以下關(guān)鍵點(diǎn)：

 

1、 醫(yī)療租賃行業(yè)前景分析

2、 環(huán)球醫(yī)療競(jìng)爭(zhēng)力分析

3、 環(huán)球醫(yī)療估值分析

 

 

 

公司概覽

歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總覽

 

 

 

同行業(yè)財(cái)報(bào)關(guān)鍵數(shù)據(jù)對(duì)比

 

鑒于壓在環(huán)球醫(yī)療之上的醫(yī)療租賃廠商只有遠(yuǎn)東宏信一家，因此筆者僅拿這兩家的財(cái)報(bào)做對(duì)比。

 

環(huán)球醫(yī)療與遠(yuǎn)東宏信關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比

 

 

環(huán)球醫(yī)療與遠(yuǎn)東宏信醫(yī)療租賃數(shù)據(jù)對(duì)比

 

 

遠(yuǎn)東宏信2016年總收入13,928,369千元人民幣，而其中醫(yī)療業(yè)務(wù)占比26.76%，為3,766,582千元人民幣，是醫(yī)療設(shè)備租賃的老大。環(huán)球醫(yī)療2016年總收入2,700,916千元人民幣，為行業(yè)第二。

 

從負(fù)債比率看，環(huán)球醫(yī)療為77.3，遠(yuǎn)東宏信為85%，環(huán)球醫(yī)療相對(duì)更安全。

 

從總資產(chǎn)回報(bào)率、凈利差、不良資產(chǎn)率這三個(gè)核心指標(biāo)中，環(huán)球醫(yī)療相比遠(yuǎn)東宏信有更高的凈利差和更低的不良率，帶來更高的總資產(chǎn)回報(bào)率。遠(yuǎn)東宏信的醫(yī)療業(yè)務(wù)占比為26.76%，其它是傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)，這說明醫(yī)療租賃行業(yè)，相比傳統(tǒng)租賃更有投資價(jià)值。

 

單獨(dú)抽取兩者在醫(yī)療設(shè)備租賃業(yè)務(wù)方面的數(shù)據(jù)，環(huán)球醫(yī)療的平均業(yè)務(wù)增速更高，這說明環(huán)球醫(yī)療相對(duì)遠(yuǎn)東宏信在醫(yī)療租賃業(yè)務(wù)上存在相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

 

投資價(jià)值分析

 

 

醫(yī)療設(shè)備金融租賃市場(chǎng)現(xiàn)狀

 

投資界通常將融資租賃劃入周期性行業(yè)，給予較低估值。但是，醫(yī)療租賃行業(yè)跟機(jī)械設(shè)備租賃和飛機(jī)租賃等行業(yè)不同，他是依附于醫(yī)院的服務(wù)行業(yè)，并不是周期行業(yè)。

 

20世紀(jì)90年代，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，但醫(yī)療設(shè)備仍保持增長(zhǎng)，在該時(shí)期美國(guó)醫(yī)療器械工業(yè)增長(zhǎng)6%-7%，超過同期2.7%-4.4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，在疾病面前，所有其它消費(fèi)都可以被壓縮;更進(jìn)一步，病患一定會(huì)盡最大的經(jīng)濟(jì)能力去選擇更先進(jìn)的治療手段。醫(yī)療行業(yè)是跟隨GDP發(fā)展，并且會(huì)一直強(qiáng)過GDP增速的行業(yè)。

 

而醫(yī)療設(shè)備技術(shù)日新月異，醫(yī)療設(shè)備制造廠商只要在持續(xù)研發(fā)，新的產(chǎn)品一定比老產(chǎn)品更先進(jìn)、更貴，而且醫(yī)療設(shè)備的使用年限均在5-8年之間，醫(yī)院必須定期淘汰。醫(yī)院對(duì)于醫(yī)療設(shè)備，就像女人之于包，永遠(yuǎn)要追趕最新的潮流。因此醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)并不會(huì)飽和，在井噴期之后，將保持較恒定但仍然強(qiáng)勁的需求。

 

隨著醫(yī)療市場(chǎng)逐步開放，民營(yíng)醫(yī)院的加入，各醫(yī)院之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，這在一定程度上激發(fā)了醫(yī)院的升級(jí)擴(kuò)張意愿，借助醫(yī)療租賃，是醫(yī)院跨越式發(fā)展的重要途徑。

 

中國(guó)融資租賃市場(chǎng)處于增長(zhǎng)期，合約余額由2010年底的7000億上升至2016年底的5.33萬億，但融資租賃滲透率仍遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家。2014年美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、加拿大的融資租賃滲透率約為22%、16.4%、28.6%及31%，中國(guó)2016年融資租賃滲透率為8.94%。中國(guó)融資租賃滲透率仍有不少上升空間。

 

分級(jí)醫(yī)療政策對(duì)醫(yī)療設(shè)備租賃的影響

 

2015年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見》，指出目標(biāo)任務(wù)，其中包括基層首診，雙向轉(zhuǎn)診，急慢分治以及上下聯(lián)動(dòng)。

 

筆者所在的IT行業(yè)，根據(jù)業(yè)務(wù)情況，近年很多醫(yī)院新上的IT項(xiàng)目都在考慮分級(jí)醫(yī)療的需求，比如區(qū)域性PACS云存儲(chǔ)，這些是分級(jí)診療正在落地的信號(hào)。

 

我國(guó)縣市級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的器械配置水平較低，設(shè)備較為陳舊老化，科室技術(shù)水平較低。

 

而縣市級(jí)的中小型醫(yī)院，也只是醫(yī)療租賃的主要目標(biāo)客戶，環(huán)球醫(yī)療的醫(yī)療租賃和科室升級(jí)業(yè)務(wù)，正好可以匹配縣鄉(xiāng)級(jí)醫(yī)院的需求。

 

人口老齡化

 

2014年我國(guó)65歲以上老年人口達(dá)到1.38億，占總?cè)丝诒壤秊?0.1%,預(yù)計(jì)2020年這一比例會(huì)達(dá)到12.8%。

 

2010年我國(guó)老年人口消費(fèi)規(guī)模達(dá)到1萬億元，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到3.3萬億元。而從2014年至2050年間，中國(guó)老年人口的消費(fèi)潛力將從4萬億元左右增長(zhǎng)到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%左右增長(zhǎng)到33%左右。我國(guó)將成為全球老齡產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)潛力最大的國(guó)家。

 

 

環(huán)球醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)

 

管理與技術(shù)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)

 

醫(yī)療設(shè)備租賃業(yè)務(wù)是結(jié)合醫(yī)療和金融的高技術(shù)服務(wù)，需要從業(yè)人員具備醫(yī)療和租賃業(yè)務(wù)雙重知識(shí)和技能，這類人才在市場(chǎng)上相當(dāng)稀缺。

 

而筆者認(rèn)為，管理與技術(shù)團(tuán)隊(duì)是環(huán)球醫(yī)療最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河。國(guó)企、利率、規(guī)模……等，都不足以構(gòu)建足夠?qū)挼淖o(hù)城河，唯有管理和團(tuán)隊(duì)，以及行業(yè)能力的積累，才是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以短時(shí)間模仿和復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

 

以下截取自環(huán)球醫(yī)療FY2016年報(bào)：

 

 

以下截取自遠(yuǎn)東宏信FY2016年報(bào)：

 

 

環(huán)球醫(yī)療對(duì)醫(yī)療行業(yè)專業(yè)人才的態(tài)度和引入力度，遠(yuǎn)強(qiáng)于其他綜合性金融租賃企業(yè)。這也是環(huán)球醫(yī)療能在醫(yī)療租賃業(yè)務(wù)上保持更高增速和更高毛利的核心原因之一。因?yàn)槿瞬藕图夹g(shù)才能為客戶提供高附加值服務(wù)，才能形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，這才是支持公司高利差、高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

 

 

利差優(yōu)勢(shì)

 

環(huán)球醫(yī)療的資金成本為5.09%，相比遠(yuǎn)東宏信的4.39%高0.7%，但是平均收益率為8.4%，相比遠(yuǎn)東宏信的藥療業(yè)務(wù)6.67%高1.73%，從另一個(gè)側(cè)重反映環(huán)球醫(yī)療的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

 

在升息周期下，對(duì)融資租賃利差的影響是正面的：

 

 

 

 

不利因素：降息

 

降息會(huì)影響利差，但影響并不大

 

醫(yī)院管理業(yè)務(wù)受阻

 

醫(yī)院管理業(yè)務(wù)將消耗公司大量資金，如果進(jìn)展受阻，但影響公司的總資產(chǎn)回報(bào)率。但環(huán)球醫(yī)療作為國(guó)企，在與醫(yī)院的合作中占有一定優(yōu)勢(shì)。而一旦有新的進(jìn)展，可成為股價(jià)催化劑。

 

公司估值

 

環(huán)球醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)是醫(yī)療租賃。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)可保持2倍GDP增速，疊加中國(guó)分級(jí)醫(yī)療的政策刺激，和中國(guó)更快的老齡化速度，醫(yī)療租賃行業(yè)在5-10年可保持更高速的增長(zhǎng)。而環(huán)球醫(yī)療在醫(yī)療租賃細(xì)分行業(yè)有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可保持高于行業(yè)的增速，甚至按當(dāng)前趨勢(shì)，在未來可成為醫(yī)療租賃行業(yè)龍頭。

 

對(duì)于弱周期朝陽行業(yè)中，有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，5-10年可保持10%-20%增速，且可望成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的公司，保守給予20倍PE。

 

另一方面是醫(yī)院管理業(yè)務(wù)，這是未來的業(yè)務(wù)爆發(fā)點(diǎn)，暫不估值。

 

對(duì)應(yīng)當(dāng)前6.11元每股，11.14倍PE，如果給予20倍PE，目標(biāo)價(jià)約10元，約60%漲幅。

 

 

市場(chǎng)認(rèn)知偏差

 

1、外資給金融租賃類公司估值都很低(高負(fù)債，強(qiáng)周期)。但環(huán)球醫(yī)療從事醫(yī)療租賃細(xì)分行業(yè)，并不是強(qiáng)周期行業(yè)，在國(guó)內(nèi)應(yīng)該屬于弱周期朝陽行業(yè)。

 

2、港股忌諱新股，因?yàn)樾鹿啥嗬锨?、業(yè)績(jī)多變臉;環(huán)球醫(yī)療于2015年上市，剛滿2年，屬于此列。但環(huán)球醫(yī)療是國(guó)企，不可能是老千，也沒有業(yè)績(jī)變臉的動(dòng)力。

 

3、環(huán)球醫(yī)療市值僅100億左右，少有機(jī)構(gòu)研究小市值公司(因?yàn)檠芯苛艘矝]法買，體量太小)。但是隨著A股IPO注冊(cè)制化，失去稀缺性優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)投資者會(huì)加速轉(zhuǎn)移到港股，特別是有概念的小體量?jī)?nèi)地公司，環(huán)球醫(yī)療無疑在此列，未來大概率會(huì)被內(nèi)地投資者挖掘價(jià)值并炒高。

 

4、 部分投資者誤認(rèn)為升息周期將導(dǎo)致高負(fù)債企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。根據(jù)測(cè)算，升息其實(shí)可以提升環(huán)球醫(yī)療的業(yè)績(jī)，因?yàn)樯⒊杀緯?huì)轉(zhuǎn)移給客戶。

 

但以上原因，并不能阻止環(huán)球醫(yī)療是好公司的事實(shí)。買進(jìn)一個(gè)有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，核心業(yè)務(wù)保持20%以上增長(zhǎng)率(保底)，同時(shí)正在向醫(yī)院管理進(jìn)軍的企業(yè)，是值得的。這樣的公司給11倍PE，是極度低估的。